20 1 0年二季度沪铜投资报告
二季度铜价将震荡上扬 国贸期货研发部 陈文彬
一、行情回顾
一季度铜市行情特征比较明显，1月份，受中美等国刺激政策退出影响，沪铜指数-7.43%，为2009年初牛市行情以来最大单月跌幅。2月份，恰逢中国春节长假，LME铜受中国节后消费增加预期推动明显上涨，沪铜指数+4.64%。3月份，因智利2月27日地震刺激，3月1日沪铜开盘涨停，但之后一直在6万附近窄幅波动，月末最后几天才出现突破上攻，因希腊债务问题缓解，3月沪铜指数+5.79%。总之，一季度铜市波动明显，政策退出、主权债务以及现货供需主导铜市。
二、需求分析
1.全球经济恢复增长，但仍不稳定随着经济恢复增长，中、美等经济体脱离金融危机最黑暗的时刻。国际货币基金组织(IMF)年初发布的最新《世界经济展望》报告，认为全球经济复苏超过预期，世界经济2010年和2011年增幅将分别达到3.9%和4.3%，中国增幅为10%和9.7%。同时，IMF指出当下经济仍存在问题与风险。一方面，大量资金流入一些新兴经济体，催生资产泡沫;另一方面，发达国家个人与企业需求不旺，经济发展依赖异常的货币、财政和全融刺激手段。
IMF认为，全球范围史无前例的刺激政策正增大主权债务风险。大宗商品价格正在反弹，由于全球，特别是新兴经济体的需求强劲，预计大宗商品价格将进一步上升，给经济发展带来不利影响。金融系统修复绝对没有完成，金融稳定性依旧脆弱。
2.二季度消费需求将季节性回升
从全球经济增长与铜消费关系来看，二者具有明显的正相关性。当全球经济增长速度达到4%以上时，铜消费量往往保持同步或者更高的增速。因此，今年铜消费量将明显增加，为铜价提供了长期支持。
分地区来看，二季度仍是中国明显的消费旺季。空调、冰箱等制冷设备将迎来生产高峰。据调研显示，3月铜杆企业开工率出现回升至72.5%，同比上升5.6%;4月份开工率有望进一步上升。但由于铜价持续高位盘整，近期铜杆企业依然维持按需采购的策略。这在一定程度上导致了春节后中国现货市场消费相对疲软格局。
铜消费受制造业景气程度影响较大，2010年伊始，中国开始采取政策退出措施，制造业PMI指数连续2个月下滑，与此同时铜价出现回落。按往年惯例，制造业指数往往在二季度有所回升。
美国方面，2010年1月房屋开工率经季节调整后年率为59.1万户，较上月增加2.8%，扭转了丢年12月的下滑走势;2月新屋开工月降5.9%至季调后的57.5万套年率。耐用品消费领域，2009年初触底止跌，但仍没有明显回升。
此外，印度、巴西等发展中国家经济增长及铜消费需求也比较乐观。印度一公司表示，受关键的工业领域，如电力、汽车、建筑和基础设施等行业的增长带动，印度2010年铜需求预计将增长7%。但产量增加亦将导致该国铜出口量大增。
图1 全球经济增长与铜消费量变化
三、供给分析
1.冶炼产量快速回升，铜矿供应受限在价格回升带动下，铜冶炼产量迅速增加，而相比之下，铜矿产量增速逐渐放缓。铜矿的供应减少或者中断因素可能是推动铜价的重要因素。二季度，以往常常发生的事情是：智利、秘鲁等铜矿主产地区工人罢工、电力供应短缺等。
图2全球精炼铜与矿铜产量增速变化
今年中国精炼铜产量预计继续增长，国内江西铜业、铜陵有色、云南铜业等主要冶炼商纷纷调高产量预期。
据智利铜业委员会最新行业报告，2010年智利铜产量将增长7.3%，达到575万吨，占到世界铜产量的31%。
2.价格的上涨应伴随去库存化
一季度，国内铜价明显弱于国际铜价，在价格背后隐藏因素是国内外库存变化的差异。3月底LME库存51万吨，为1月初以来新低;SHFE库存3月中旬达到16.9万吨的高峰，下旬库存减少1.4吨，国内铜价因此受到鼓舞。
3月份铜价的窄幅波动，无不受到库存的抑制。现货贴水也反映了现货市场低迷。二季度铜价的变化很大程度上取决于库存的变化及现货升贴水的变化。
图3 LME铜价与现货升贴水
四、全球供求状况与铜价
国际铜业研究组织ICSG数据显示，2009年全球精铜供应过剩36.5万吨，较2008年过剩量增加63%。根据机构预计，2010年，铜市过剩将明显缩小，因需求增幅超过供应增速。另外，铜市供求格局出现季节性短缺的可能性较大，因二季度为消费旺季，铜价往往走强。
表1 全球铜供需估计 单位：千吨
图4 全球供求状况与铜价
五、其它因素
1.资金因素
铜价的大幅波动离不开资金的参与。从投机基金头寸来看，目前持有的COMEX铜头寸仍为净多头。美国商品期货交易委员会(CFTC)截止3月23日的当周COMEX铜期货分类持仓报告显示，投机基金持有多头42636手，空头24585手，分别占总持仓的32.2%、18.6%。
从持仓来看，一季度LME持仓量持续增加，3月底，LME铜持仓量为28万手;SHFE铜持仓量在近几个月维持在40万手左右。因此，铜市并不缺乏资金，一旦宏观经济形势或供需方面出现变化，铜价将会活跃起来。
2.汇率因素
影响铜价的汇率因素包括美元指数和人民币汇率。人民币升值会导玫沪伦比值降低，出现外强内弱格局，因此一定程度上会带来利空影响。不过，二季度，人民币明显升值的可能性不大。
去年12月以来，美元指数走强。其原因主要受到美国经济复苏好于欧元区推动，特别是欧元区主权债务问题令欧元遭到抛售而美元受到青睐。
尽管3月底，欧盟和IMF就希腊债务解决方案达成协议，但是欧洲的问题似乎并未结束，IMF 3月底下调了德国今年经济增长目标。从欧美经济形势对比来看，美元指数仍可能比较强劲。这将在一定程度上限制商品价格的涨幅，但美元汇率因素成为影响铜价的次要因素，二者相关性可能降低。
六、总结
二季度铜价的主要影响因素应是供需因素。综合来看，二季度影响铜价的利多因素主要是：经济增长、消费需求回升及中国消费旺季到来、库存开始减少、投机基金维持净多头格局;不利因素主要是：局部地区经济复苏缓慢、主权债务问题不确定性、美元强势。
基于以上分析，笔者认为，二季度铜价将震荡上扬。
