华证期货 吴朝清
在2010年铜的年报中笔者指出，在后金融危机时期，由于各国政府那只有形的手将发挥更大的作用，将经济本身的运行规律打乱，会使铜价上不着天，下不着地，身不由己地忽而一飞冲天，忽而暴跌连连。从一季度铜价走势来看，完全符合笔者的判断，并且笔者认为，这种走势还将贯穿2010年全年。
从目前世界宏观经济面及铜市场自身的波动来看，笔者以为，LME3个月综合铜价二季度将尝试冲击2008年7月2日形成的历史顶点8940美元/吨，向上的动力在哪里?笔者从世界宏观经济面、铜自身的供求因素、与美元指数的关联、地震灾害及罢工等几个方面对铜价的涨跌作一些另类的解读。
一、世界宏观经济面简述
我们从各国公布的各种指标来看，世界经济在逐步复苏是不容质疑的。采购经理人指数(PMI)是全世界广泛认可的经济领先指标，该指标以50为分界线，超过50预示该地区经济处于扩张阶段，否则表明该地区经济进入紧缩阶段。3月1日美国供应管理协会(ISM)公布，2月份美国制造业采购经理人指数(PMI)为56.5。中国物流与采购联合会(简称CFLP)4月1日公布的数据显示，中国3月采购羟理人指数(PMI)为55.1，高于上个月的52.0，官方PMI自2008年1 1月创纪录低点后，于2009年3月首次升至50上方，目前该指数已连续13个月位于50以上，但1月和2月PMI出现连续下滑。
20 10年物价上行因素远多于下拉因素。总供求基本面与货币供应是共同决定2010年物价上涨方向和幅度的两大基础性要素。
我们知道，经济的快速复苏及商品价格的大幅上涨是与各国政府2008年底与2009年初极度扩张的财政政策和宽松的货币政策的实施分不开的，同时，有形的手对经济运行规律的破坏也是显而易见的。在世界各国宏观经济逐步正常化后，世界各地对刺激政策退出的呼声也越来越强烈。
目前，美国失业率居高不下、贸易保护主义势力抬头;欧洲板块不止一个国家面临主权财务危机困扰，欧元体系面临考验;发展中国家外部需求恢复乏力、未来外部融资成本高企等不确定因素仍然影响着世界经济。全球经济复苏能否持续、是否存在二次“触底”的可能?后危机时代的再平衡过程是否意味着全球经济失衡格局的改变?尤其是中国房地产巨大泡沫以及全球普遍通货膨胀的形成……等诸多的不确定因素依然存在，所以，笔者并不认为目前世界经济的复苏是
二季度铜价冲顶昀重要推力。
二、铜自身的供求因素
我们过去经历的是符合教科书上关于供需理论的实实在在的通货膨胀。目前正在展开的通胀是由货币的大幅贬值和人们对纸币信任感的降低引起，而与供应的短缺无关。当御用经济学家还在喋喋不休地以商品的供应充足为依据，论述通胀只有预期而没有实际发生的时候，这种可怕的通胀正悄然而至。
总部设于里斯本的国际铜业研究组织(ICSG)公布的最新月报显示，2009年全球精铜供应过剩36.5万吨，较2008年过剩量增加63%;去年全球精铜产出增至1，835.3万吨，消费量为1，798.8万吨较2008年下滑0.1%。
2009年LME3个月综合铜的年K线显示，收盘价较2008年涨幅高达140%，完全看不出铜市场供应过剩的影子。
从库存方面来说，尽管LME铜库存自2月22日创出555025吨后，一度回落至515525吨，但仍处于历史高位;上期所铜库存也从2月12日的11.7万吨节节攀升至3月19日的16.9万吨纪录高位，上期所仓库容量迅速告急，
市场上频频传出无法交割的传闻。
LME3个月综合铜价格从2月5日的收盘6282.5美元/吨一直呈“V”型上涨，一度达到4月6日的收盘价7960.5美元/吨，短短两个月，在各交易所库存如此之高、期价也经过一年大涨而处于绝对高位的时候，期价涨幅照样高达26%。
统计数据显示，2月国内铜材产量为59.3万吨，同比增加3.3%，环比回落19.5%;1-2月产量为133万吨，同比增加33.9%。海关公布的数据显示，2月份中国进口未锻造的铜及铜材(包括阳极铜、精炼铜、铜合金和铜材)为32.23万吨，明显高于1月的29.21方吨，1-2月累计进口61. 44万吨，累计同比增长9.2%。尽管笔者对这勉强找到的一条供需上的利好并不以为然，但相信这将成为国际炒家向上拉升铜的一个绝好的借口。
另外，有市场分析人士对2006年以来每年二季度的行情走势作了分析，发现除2008年以外，近几年的3月份以后，均出现了较大的旺季上涨行情，分别上涨70%、25%和50%左右。统计发现，当时的市场热点只有一个，即“中国因素”。目前，从世界范围来看，铜的需求仍处于低迷期。如果今年二季度再以“中国因素”向上拉升铜价，那么说明铜市场确实经常有些人在拿中
国人开涮。
从以上分析来看，铜自身的供求因素并不是铜价涨跌的主要根据和理由。，每年3-5月份是国内金属消费旺季。随着空调企业需求开始转旺，对铜管的需求量增幅明显，铜管企业的订单逐步增多。
三、与美元指数的关联
在过往的历史中，绝大多数时间美元指数与伦敦铜的走势呈现出较强的负相关性，也就是说，美元指数上升，伦敦铜下跌，美元指数下跌，伦铜上涨。这一规律几乎涵盖所有大宗商品。但这一规律目前慢慢被全球商品市场打破。从2009年11月26日美元指数探底74.17点回升以来，大宗商品与美元指数同涨罔跌的反常现象已持续四个多月了。到4月初，美元指数已向82靠近，这期间伦铜却也在快速上升，一度曾冲过8000美元/吨大关。
从1996年以来的十多年中，这种美元指数与伦铜的负相关性也至少出现过两次大的背离：一次是1996年7月至1997年5月，美元指数自最低点85.63上升至最高点97.35;LME3个月综合铜也从最低价1 790美元/吨涨至最高价2548美元/吨;另一次是2004年12月至2005年11月，美元从最低80.38点升至92.63点;LME3个月综合铜从最低价2851美元/吨一口气涨到4270美元/吨。此次不仅与美元走势背离，而且实现历史上第一次对3000美元/吨的成功突破。
笔者认为，自从美元与黄金脱钩以后，美元已无力也不能够准确标识大宗商品的价值了，因为它本身也成为了一种商品。
四、与地震灾害、罢工的关联
铜价的涨跌与地震灾害、罢工是有一定关联的，尤其是这些事件在铜的主产国发生的时候。这些因素直接影响到世界铜市场的供应。地震属于天灾，具有不可知和不可控性，而罢工却是有许多人为的因素在里面。出现这些事件后，铜价的涨幅和持续性就主要看国际炒家的意愿了。
最近铜的主产国智利发生了里氏8.8级大地震，由于地震是在期货市场休市时发生的，待3月1日开市，LME3个月综合铜也只涨了1.83%。随后期价在近一月中一直处于高位振荡，没有明显的方向指引。历史资料显示，2005年智利地震之后铜价不涨反跌;2007年靠近智利北部大矿区地区发生的地震，使震区附近部分铜矿陷入停产，LME3个月综合铜价格当天暴涨5.15%，但次日即大跌5.98%。
由此可见，地震对铜价的提振作用并不大。倒是罢工对铜价的影响更为可观。2009年LME3个月综合铜年涨140.42%，这一年罢工是此起彼伏的，其中包括，赞比亚Konkola铜矿;秘鲁Antamina铜矿;智利Spence铜矿;智利Xstrata铜业;澳大利亚必和必拓公司旗下智利铜矿等等，这些“突发因素”对铜价的不断上涨给予了极大的推动。
五、对铜价后期走势的看法
从以上的分析来看，想通过基本面给铜价下一步走势做一个定性的分析都根难，更别说定量分析了。所以，笔者还是回到技术分析的层面来
对铜价走势加以考量：
笔者认为，二季度LME3个月综合铜的价格有可能冲击8886美元/吨与9172美元/吨这一历史最高区域，沪铜指数有可能冲击75520元/吨与77530元/吨之间的区域，随后期价将大跌，LME3个月综合铜会见到5000美元/吨附近，沪铜指数会向47000元/吨靠拢。具体分析如下：
1)对LME3个月综合铜后期走势分析
从2008年12月24日探底2817.5美元/吨之后，LME3个月综合铜就走出了一个典型的“V”型反转行情，期价在2007年2月2日所创出的最低点5245美元/吨附近作了六周的蓄势整理，终于选择向上突破，从这个小的圆弧底突破颈线位5245美元/吨后的最小升幅是7673～5245+ (5245-2817.5)，我们现在看到，4月6日LME3个月综合铜最高点已达到8010美元/吨，远远高于我们测算的最小升至7673美元/吨。
那么，下一步期价就会测试量度升幅的1.5倍，即8886～5245+( 5245-2817.5)×1.5;如果是量度升幅的1.618倍，那么，其目标位将在9173～5245+(5245-2817.5)×1.618，如图所示。
图1 LME三月期铜周K线分析图
2)对沪铜指数后期走势分析
对于沪铜指数的看法就不用如此复杂了，从其周K线图来看，成交密集区70000元/吨就是一个重大的阻力位，如果有效突破，那么，就很有可能到达2007年4月18日的最高位75520元/吨附近;而我们前面所说的77530元/吨则是通过计算得出的：即2008年12月26日的最低位22405元/吨是“V”型反转的最低点，2007年2月6日形成的最低位49965元/吨是其颈线位，突破颈线后的量度升幅为：77530～49965+ (49965-22405);见下图：
图2沪铜周K线分析图
结论：铜市场价格下一步走势将是，期价振荡冲高，LME3个月综合铜的最高点有可能在8886美元/吨与9 172美元/吨之间，沪铜指数的最高点会在75520元/吨与77530元/吨之间。
如果期价真如笔者所料冲顶的话，接下来铜价会振荡回落，LME3个月综合锏会见到5000美元/吨附近或以下，沪铜指数会直至47000元/吨或以下。
