摘要：虽然3月大部分时间LME和SHFE铜价都以窄幅震荡格局为主，不过，凭借月初和月底的两次冲尚，铜价还是获得了同比上涨的良好成绩。目前，市场步入消费旺季，资金也有持续入市迹象，但在宏观经济方面仍有部分不确定性和压力，整体看，此前一个月左右时间的盘整局面也让市场积蓄了一定的力量，铜价有继续冲高的空间。
1.市场回顾及预测
铜价3月初时曾一度突破7600美元/吨，当时主要依靠智利地震带来的对供应的担忧，以及较好的经济数据带来的对美国经济复苏前景的良好预期，鼓励了市场人士进行风险交易，对铜价有利。不过，随后在3月的大部分时间中都以小幅震荡局面为主，市场显得方向不明，上有压力下有支撑，铜价的振幅只有350美元/吨左右，这也显示出市场信心并不足。但在欧盟峰会达成援助希腊的协议后，市场信心有所恢复，并在库存减少和经济整体偏正面的支持下，铜价在月底走高，刷新年内高点，并有向8000美元/吨进攻的趋势。一季度铜价上涨超过5%，其中，虽有一些短线因素，如智利地震、汇市变化等，但整体来看，投资姿金流入是铜市场一季度表现良好的重要因素，而且也是决定二季度走势的主要因素。
2010年3月份LME当月期铜和三个月期铜的平均价分别为7462美元/吨和7494美元/吨，各比上个月上涨了8.97%和9.07%。
图１ LME 三个月期铜日Ｋ线图
沪铜市场走势与伦铜类似，虽然春节后市场人气逐步恢复，但整体仍显较为谨慎，波动幅度更窄，且滞涨较为明显。主力合约多数时间在6万元/吨以下徘徊，这也是沪铜全月涨幅弱于伦铜的一个主要原因。虽然沪铜方面最后冲击年内高点并未成功，但也能看出有此意愿，这一动作应能在4月初完成。
2010年3月份SHFE当月期铜和三个月期铜的平均价分别为59686元/吨和59934元/吨，各比上个月上涨了6.76%和4.25%。
图2 SHFE 三个月期铜日Ｋ线图
目前，市场仍存不确定性，如欧元区领导人月底虽然就金援希腊机制达成一致，不过协议的影响究竟有多大还不好说，因为它只是作为融资的最后手段，且必须获得欧元区成员国的一致同意。欧元面临的压力短期内恐怕也没有完全消除，市场对希腊财政体制的担忧挥之不去，因此无法完全乐观。同时，美元也没有大幅走软的迹象。不过，进入铜消费旺季之后，市场情绪逐步被调动起来。LME库存的不断减少以及正面居多的经济数据均直指需求预期增强，使得投资人有理由对消费、特别是中国以外的消费看好。目前看，市场的技术面是良好的，资金也愿意入市，因此预计价格有继续冲高的空间。沪铜市场人气恢复，虽对现货市场还略有分歧，但主要分歧只是在铜价是以继续整理为主还是会走高。目前的期、现市场均没有过多做空意愿。国内经济稳步复苏，国家一再强调采取适度宽松的货币政策，人民币升值压力也不如茼期强烈，都对价格走高有利。预计市场将继续密切关注二季度的经济活动，并聚焦中国这一全球最大铜消费国在二季度这一消费旺季的进口数据，寻找中国重回国际市场的迹象。预计3月份LME三个月期铜平均价为7900美元/吨左右，SHFE三个月期铜平均价为63000元/吨左右。
表1 中国精铜供需平衡表 (单位：万吨)
*为预估值
表2全球精铜供需平衡表 (单位：万吨)
*为预估值
2.LME库存持续减少，上海库存增加
LME库存在3月初达到55万吨上方后就开始不断下滑，3月3 1日已经跌至1月8日以来的最低量。同时，注销仓单也有增加，一度达到3万吨左右，虽在月底下滑至1.86万吨左右，至3月初相仿的水平，但相较2月初7000余吨的水平，还是有着显著提高。并显示后市库存仍有下滑空间，而且这其中很多是发生在亚洲仓库。市场人士将此解读为转运至中国，并由此可得出中国需求增加的结论，这对铜价无疑还是有利的。当然，近几周LME库存的减少也提升了市场对中国以外地区需求增长的预期，如果库存继续以目前趋势发展，也对铜价在二季度上扬有利。
国内库存近期则呈增加局面，3月末在有所减少的情况下，依然达到15.5万吨以上的水平，为2002年10月初以来最高。结合LME库存的减少，正如越来越多的人相信这与中国进口增加或辖口有关。因此，这是一柄双刃剑，暂时对国内价格的影响不能一概而论，还有待观察。
图3 LME 、SHFE 库存变化和三个月期铜价格走势对比
3.LME持仓处于较高位置，市场信心稳定
3月中上旬LME持仓不断增加，虽然在3月下旬有所下滑，但至3月底时LME持仓量较2月底还是有所增加。此间，铜价虽然没有连续走高，但在有些经济数据或货币政策对市场不利时，也维持在较高水平，市场也没有看空或出现恐慌。
同时，COMEX方面的总持仓和基金净多头寸也均在稳步增加，显示目前市场对后市有所期冀，毕竟目前已步入消费旺季，因此铜价在下方的支撑还是较好的。
图4 LME 三个月期铜收盘价与持仓对比
图5 COMEX净多头寸变化和铜价对比
4.美元强势波动，欧元区债务问题导致欧元整体依然弱势
美元指数从去年12月底达到阶段低点后开始反弹，2月份重返80上方，3月份中上旬围绕80左右的震荡为主，下旬则因欧元区债务问题导致欧元整体弱势，美元指数反弹，不过引起美元走高的还有美国经济数据偏正面的背景，因此，对铜价打压并不明显。虽然中国3月重申买入美国公债的承诺，但表示对大幅增加黄金储备会谨慎，以目前的情况，如果中国不准备多元化储备黄金，那除了美元之外，似乎没有更实际的替代品可以用来吸纳需求，因此对美元有所扶助。
美联储在3月中旬的议息会议上表示，保持联邦基金利率在接近零的水平不变，并再度重申在较长时间内保持低水平利率的承诺。并指出，经济复苏动能增加。交易商关注美联储声明中两点：是否沿用“一段长时间”的措辞以及持不同意见委员的人数，结果显示，两点没有改变。整体看，因市场押注美国经济将持续复苏，一季度美元取得了12个月内最好的表现，美元指数升4%左右。由于预计欧元区外围国家的问题以及日本经济不会有大幅增长，美国经济至少相对来说显得有利。当然，这也是柄双刃剑，因为美元在未来几个月即使不上涨，也至少能持稳，多少会对铜价有影响。
图6美元指数和铜价走势对比
与美元不再一味强势相仿，3月份欧元也不再持续走软，但整体看依然是偏弱势格局。目前市场依然认为希腊的主权债务问题还未结束，且不排除会蔓延至其他欧元区国家的可能。3月中下旬的欧盟峰会，欧元区领导人终于就欧洲/国际货币基金组织(IMF)共同为负债累累的希腊提供安全网的架构达成协议，希望藉此恢复对欧元的信心，欧元区1 5个成员国将通过双边贷款的形式向希腊提供援助。协议削减了希腊面临的部分最严重风险，欧元也对此作出反应。但欧盟峰会做出的决定在目前看，只是给欧元争取了一些时间，基本面并未改变，希腊仍不得不将其债务展期，其偿债能力的不确定性犹存。可以说，计划并未完全缓解对希腊以及诸如葡萄牙、西班牙等其他欧元区国家疲弱财政体制的长期担忧，如上欧元区经济增长黯淡，可能令欧洲央行在明年多数时间都不会升息，未来欧元走势仍无法绝对乐观，这在后市仍会对风险意愿有造成压力的可能，铜市场也会受到影响。
5.市场对中国货币政策变化有分歧
近期中美两国汇率的问题颇为市场关注，温家宝总理表示，人民币将继续坚持以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度，中国将进一步推进人民币汇率形成机制的改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
美国政府近日已经表示，推迟原定于4月15日发布的主要贸易对象国际经济和汇率政策情况报告。应该说，美国财政部推迟发布报告是一种姿态，旨在缓和争论。中国高层官员一直未排除让人民币升值的可能性，但不会在汇率问题上屈从于外部压力。虽然市场上形成了一定的对人民币升值的预期，不过，以目前整体市场形势来看，该问题不是市场的最主要的关注因素。
仅对于铜市场来看，即便人民币真的升值，由于中国是最大的消费国，重估人民币将令金属显得较之前便宜，恐怕对铜价还是有利的。
央行在一季度例会上则表示，要灵活运用多种货币政策工具，引导货币信贷总量适度增长，努力做到信贷资金的相对均衡投放，促进全年货币信贷调控目标的实现。显示央行并不想改变当前的维稳策略，这也使得人民币的盘整预期得以强化。
中国国务院总理温家宝在十一届全国人大三次会议上作政府工作报告中强调，今年要继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，决不能把经济回升向好的趋势等同于经济运行根本好转。要根据新形势新情况不断提高政策的针对性和灵活性，把握好政策实施的力度、节奏和重点。处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系。
整体看，2月份CPI数据对于通货膨胀预期影响为中性，虽上涨明显且略高于2.5%的普遍市场预期，但是仍低于历年同期水平。以这样的物价水平，6-9月份出现加息的可能性较大。此外，宽松货币政策的逐步退出趋向中性，非常必要。而且，并不应对中国收紧货币政策过分紧张，因为目前中国逐步收紧货币政策的一些举动，也是为了确保经济复苏的可持续性，确保复芬不会失控，对中国需求的稳步发展有利。
6.中国精铜进口环比增加，原料供应趋紧
据中国海关公布的数据显示，中国2月精铜进口从1月19.7万吨上升至22万吨，有些出乎市场意料;1-2月累计进口量同比下滑7%以上。预计3月份精铜进口仍将保持在较为稳定的水平。
废铜进口进一步下滑，从1月的33.7万吨下滑至2月的27.7万吨。更多的原因在于近期废铜价格外高内低，进口亏损较大。2010年3月19日，国家环境保护总局固体废物管理中心审批的今年第6批自动许可进口废物中，铜废碎料(商品编码7404000090)的核定进口量为28.35万吨，至此今年前6批铜废碎料的核定进口量已累计超过480.3万吨，因此预计废铜进口应不会维持在去年的低水平附近，后市会逐步增加。海关自2010年4月1日起，对部分进口废金属、废塑料和废纸分类目录和报关方法进行调整，对报关审批更加严格，以前为少交增值税而故意低报含铜量的行为已得遏制，但废铜进口主要看价格。
铜精矿进口从1月的59.8万吨下滑至56.7万吨，以今年的加工费来看，出现下滑倒是正常的现象。近期硫酸价格有所上涨，高点能达到500-600元/吨，比之前300元/吨附近震荔的局面大为好转，也让冶炼厂得到喘息。因此，尽管加工费很低，但笔者预期3月铜精矿进口仍将持稳。
据安泰科了解，国内近期铜精矿和废杂铜的供应颇为紧张，现货加工费也极低，这与铜价上涨以中国冶炼产能扩张有关。如果因此而影响产量，在消费旺季的背景下，对铜价的利好不言而喻。
粗铜及阳极铜进口量同比、环比均增加明显，这一方面可能与自去年11月1日起对进口粗铜中所含的黄金价值部分免征进口环节增值税有关，另一方面，也与国内废杂铜等原料供应紧俏有关。
近期西南数省大旱，对矿山、冶炼等企业的用水必然造成一定影响，不过，西南地区的铜企业只有云铜具有影响力，但云铜的水循环利用还较好，西南地区铜产量占全国比例也不大，因此，目前看对全国的铜产量造成的影响较为有限。
消费方面，1-2月主要用铜产品产量多数出现同比增加，只有发电设备、变压器、通信及电子网络用电缆产量出现下滑。其他数据方面，汽车和电力电缆增长最为明显，分别为同比增长86.7%和59.3%，可见国内铜消费虽然尚没有达到很多市场人士预期的那么旺盛，却也绝对不差。此外，如果仅仅看2月份数据，所有产品产量均出现环比下滑， 这恐怕与春节以及2月份天数少有关。
图7国内主要用铜产品生产情况
从3月份现货市场来看，仍有小幅贴水，下游询价较为积极，不过由于3月大部分时间铜价陷入小幅震荡，成交平淡。但随着消费旺季的来临，下游成交开始有趋好迹象。
表3 2010年2月份铜商品外贸分类统计(单位：吨)
