铜价借势向上突破
金瑞期货郭勇
在维持了近一个月的盘整格局之后，市场终于找到了向上突破的机会：在3月26日的欧盟会议中，与会各国首脑就援助希腊达成一致。欧盟和IMF的联手救助计划使所谓的希腊政府破产之说不攻自破，并有效地遏制市场的投机操作，欧元兑美元的持续贬值暂时告一段落。而市场的投机力量在沉寂多时之后，借助美元回调的时机推高铜价，未来铜价的走势有可能突破此前的震荡区间，盘整重心将进一步上移。基本面方面的消息也十分配合，LME和上海的库存都开始持续下降，国内的现货虽然一直处于贴水状态，但下游的消费需求买盘仍十分积极。预计，铜价将突破目前7300-7600美元/吨的震荡区间，下一目标价位是8000美元/吨。
1.希腊主权债务危机暂时缓解
在3月26日的欧盟会议中，欧洲央行宣布延长银行抵押品宽松标准，以支持其量化政策的继续。根据欧盟与IMF的联手拯救计划，希腊在危机情况下可以获得欧盟和IMF的双边和多边贷款救助，而IMF的参与使希腊的财政整顿政策可信性提高，有利于降低融资成本。救助方案大大降低希腊的违约风险，因此将在短期内减少欧元的贬值压力甚至带动欧元反弹，而欧元昀贬值将有助于重建欧元区的竞争力。
但是，欧洲的债务风险并未解除，短期内希腊债务再融资的压力依然迫切。而且，欧盟出台的援助计划并非直接的救助，而只是“最后手段”(last resort)，且附加了苛刻的条件。
救助方案的出台只是暂时缓解了欧洲的主权债务危机，持续而严峻的财政整固才是解决欧洲债务危机的关键，但财政大幅紧缩的政治和社会风险不可低估，未来可能对欧元造成冲击。
2.库存缓慢下降消费需求或有好转
从3月份以来，LME的库存终于停止了上升的势头开始出现下降，注销仓单比例也从接近0的水平上升至5%左右，显示库存下降的势头将会延续。但是，LME库存下降的速度十分缓慢，在整个3月份只减少了3万多吨(或5%)。从最近的数据来看，注销仓单水平又出现了一定程度的下滑，预示LME库存在短期内不会出现大幅的下降。从分地区的情况看，亚洲地区的库存下降最大;其次是欧洲库存;最后是美洲库存。从LME库存的总体分布来看，美洲库存量占LME总库存的比例超过60%，未来LME库存水平的变动仍主要取决于欧美经济体消费需求的恢复情况。
国内方面，上期所的库存在3月份出现了较大幅度的上升，目前的库存水平仍维持在15万吨以上.是2003年以来的最高库存水平。这还仅仅是显性库存，还要考虑到存放在各仓库中未被统计的库存。由于中国在去年进口了大量的精铜，国内市场目前的供应情况十分充裕，因此未来LME库存的下降不可能完全指望中国消费的上升。但从各国宏观经济的表现来看，虽然以美国为首的发达经济的经济出现复苏，但进程缓慢，而且可能出现反复。因此，对精铜的消费需求难以在短期内出现很大的改善，未来交易所的库存保持在相对高位的可能性较大。
图1 LME库存及注销仓单
3.国内供应充裕现货持续贴水
现货长期处于贴水状态是今年中国精铜市场有别于往年的一个重要特征，也充分反映了目前中国市场的现货供应十分充裕。
2009年中国进口精铜达到318.5万吨，比2008年增长了114.5%。同时，国内的精铜产量也稳步增长，因此总体的结果是，2009年中国精铜的表观消费量达到了727.4万吨，同比增长41.6%。但是如此大量的精铜并没有完全被下游企业所消费，有相当部分以库存的形式存在，这个数量至少有几十万吨的水平。进入20 10年，虽然精铜的进口量出现了一定的回落，但仍维持在20万吨/月的高水平，而中国的产量也维持在35万吨/月的水平，因此，中国市场总体上看仍是相对过剩。
由于现货长期处于贴水状态，现货市场不仅无法为铜价上涨提供支撑，反而经常成为铜价上升的压力…经常在铜价出现较大幅度上升时，现货贴水进一步拉大。因此现货市场短期内难以为铜价上涨提供更多的动力。
图2长江现货升贴水
4.废铜供应逐步趋紧
虽然国内的精铜供应十分充裕，但废铜市场却是另一番景象：进口量下降幅度较大，国内市场供应紧张。2月份中国的废铜进口量仅有28万吨，虽然有“春节”因素的存在，但据贸易商反映：这段时间国外的废铜供应也比较紧张，随着经济的回暖国外企业也加大了废铜的使用量，因此可供应中国的数量出现了一定程度的下降。在前段时间，国外的废铜以“平水”的价格(即不进行任何的加工费扣减)出口到中国，在国内外比价较高的时候甚至出现了“升水”进口废铜。在铜精矿和废铜的加工费纷纷走低的情况下，国内冶炼厂的盈利能力不断受到挑战，这对没有任何自产铜精矿的冶炼厂将产生较大的影响。如果这种状况继续持续下去，未来中国的精铜产量也将受到一定程度的影响。
5.智利地震未波及铜矿生产
根据路透社最新的报道，此次地震对智利铜矿生产的影响非常有限：距离震中最近的几个大型铜矿都已陆续恢复生产，而北部的主要铜矿产区则没有受到任何影响。但是El Tenients附近的一个冶炼厂仍处于停产状态，可能是受到了电力中断的影响。总体而言，此次智利地震不会对全球市场的供需平衡产生较大的冲击，对铜价走势的影响也就相肘有限。
6.铜价重心进一步上移
到目前为止，全球精铜供应过剩的局面没有得到任何改观，基本面因素无法为铜价的上升提供更多的支撑，铜价今年以来的上涨几乎都是由市场的投机力量来推动。借助希腊主权债务危机缓解、欧元贬值止步的机会，铜价再次被推上了一个新的高度，下一目标位直指8000美元/吨，未来如有基本面的配合，铜价达到更高的高度也并不让人奇怪。但是投机力量的信心是脆弱和易变的，未来对投机信心影响最大的仍足主要经济体的“退出政策”。虽然市场对中国人民银行上调存款准备金已逐步适应，但如果未来中国开始加息，仍将会对市场产生重大影响，使得铜价再度步入调整阶段，因此未来仍需密切关注政策风险。
